熟女人妻网 通胀弱，期待货币宽
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3月CPI同比-0.1%，执平于预期，前月-0.7%；CPI环比-0.4%，前月-0.2%。剔除食物和能源的中枢CPI环比执平，前月为-0.2%。PPI同比-2.5%，低于预期-2.2%，前月-2.2%；PPI环比-0.4%，前月-0.1%（阛阓预期来自Wind）。CPI和PPI环比跌幅均扩大，而中枢CPI由负转执平，何如看待3月通胀数据？
第一，CPI环比基本相宜季节性法例。3月CPI环比-0.4%，对比2015-19同期平均值为-0.56%、2021-2024平均值为-0.45%，别离相对不大。
不外吞并1-3月来看，CPI累计环比之和仅为0.1%，是连年来次低，略好于2023同期的0%，以致要弱于昨年同期的0.3%。商量到4-6月CPI环比往往为负或接近于0，可能使得二季度CPI同比仍在0隔邻波动。
拆分来看，1-3月破钞品环比之和0.2%，要好于2023同期的-0.4%；其中食物累计环比之和为-0.6%，基本执平2023同期；交通器用用燃料环比之和为0.3%，要显著高于2023同期的-1.6%，这其中主若是国际油价的影响。职业环比之和仅为0%，低于2023同期的0.5%。
第二，食物价钱低位开动，环比跌幅低于季节性法例。3月食物分项环比-1.4%，降幅显著小于2015-2019年同期均值（-2.1%）和2020-2024年同期均值（-2.6%）。主若是春节较早，食物价钱下降在2月一经部分体现（环比-0.5%）。3月鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价钱离别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，诡计影响CPI环比下降约0.22个百分点。高频数据表露，4月上旬农业农村部监测的28种蔬菜平均价钱从低位小幅回升1.2%，而36个城市猪肉平均零卖价旬度环比络续下降0.6%，指向食物价钱窄幅波动，暂不会形成通胀上行的推能源。
第三，中枢CPI环比执平。3月剔除食物和能源的中枢CPI环比为由前月的-0.2%转为执平，强于2015-2019年同期均值（-0.1%）和2023-2024年同期均值（-0.2%）。以旧换新战略支执家电价钱高涨，助推中枢CPI企稳。3月主要家电零卖额环比增长16.4%，同比增长28.2%，同期CPI家用器具分项环比高涨2.8%，连结四个月保执环比高涨态势，呈现“量价皆升”的积极信号。租出房房租环比连结第二个月高涨，环比涨0.1%，执平前月，1-3月诡计高涨0.2%，略高于2021-2024同期平均值0.1%，不外仍然权臣低于2015-2019同期的0.8%。
汽车和出行价钱仍拖累中枢CPI。汽车呈现“量增价跌”的特征。3月CPI交通器用分项环比-0.4%，降幅大于2月的-0.2%，与PPI中汽车制造业价钱连结两个月下降（2月环比-0.1%、3月环比-0.4%）的发达吻合。而3月乘用车厂家零卖环比增长12.0%，同比增长7.8%。这指向汽车行业仍倾向于降价促销。春节假期后的旅行需求季节性回落相通拖累中枢CPI发达，其中飞机票和旅游价钱离别下降11.5%和5.9%，诡计拖累CPI环比下降约0.13个百分点。
本年辉煌节假期破钞呈现出量价皆升的积极信号，可能推升4月CPI职业分项涨幅。凭据文旅部数据，2025年辉煌节假期国内日均旅游收入和日均客单价较2019年同期离别增长20.2%和6.8%，较春节假期的发达进一步改善（春节假期日均旅游收入较2019年增长15.3%，但日均客单价仍着落4.5%）。
第四，较为积极的CPI分项：衣着、珠宝首饰。受春季换新影响，CPI衣着分项价钱环比高涨0.7%，涨幅大于2015-2019年同期均值（0.6%）和2020-2024年同期均值（0.4%）。受国际贵金属价钱高涨影响，珠宝首饰等其他用品价钱和职业环比高涨0.4%，连结三个月保管较快增长，累计涨幅达2.7%。
第五，PPI降幅扩大，低于预期。3月PPI环比-0.4%，前月为-0.1%。与制造业和建筑业PMI出厂价走势一致，离别环比着落0.6、1.6pct，且仍低于兴衰线。PPI环比转化3个月均值为-0.23%，为近五个月低点，对应年率在-2.8%，工业品价钱执续负增长的趋势仍在延续。高频数据表露，畅达领域50种进军出产辛勤价钱2月下旬至3月中旬环比执续为负，累计着落0.9%。PPI分项来看，采掘业环比从-1.3%至-2.9%，原材料从+0.1%转为-0.6%，生计辛勤从执平转为-0.4%；加工业发达相对较好，从-0.2%收窄至-0.1%。
面前建筑业什物使命量仍不足昨年同期，拖累玄色商品价钱发达。3月建筑业PMI新订单仅43.5%，权臣低于2021-2024同期的平均值52.2%，反馈建筑业面对订单不足的问题。为止4月9日，寰球石油沥青开工率均值27.6%，较昨年同期均值回落1.8pct，也反馈出建筑业需求不足。钢材和水泥价钱因而回落，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业、非金属矿物成品业价钱环比均下降0.5%，诡计影响PPI环比下降约0.05个百分点。跟着资金到位率进步，建筑业景气度可能迎来边缘好转。高频数据表露，为止4月8日，百年建筑网工地资金到位率较2月底环比回升2.03pct至58.50%。其中非房建表情、房建表情资金到位率环比离别回升1.90pc、2.54pct。
此外，国际能源价钱着落，以及供暖需求回落，也对PPI形成拖累。3月布伦特原油着落3.4%，带动石油和自然气开采业、石油煤炭偏激他燃料加工业价钱离别下降4.4%和3.3%。此外，跟着气温回升，朔方地区供暖季完了，煤炭需求季节性回落，煤炭开采和洗选业、石油煤炭偏激他燃料加工业价钱离别下降4.3%和0.4%。
举座来看，3月物价仍然较弱，仍需战略发力支执。3月当作开工旺季，CPI和PPI环比、同比均低于0，指向需求仍相对不足。概述一季度物价数据来看，CPI和PPI同比平均值离别为-0.1%，-2.3%，较昨年四季度离别低0.3pct、高0.2pct，物价方法未能较四季度出现边缘改善，预测一季度GDP平减指数与昨年四季度较为接近。受此影响，与经济周期密切关联的行业发达可能仍受到一定进度拖累，对周期相对不敏锐的科技行业仍然相对占优，同期眷注以旧换新等已出台战略和异日出台的生养补贴等战略受益的关联行业。对债市而言，通胀较弱指向货币战略仍有发力空间。重迭外部关税冲击，4月税期（18-22日）前后或是潜在的降准窗口期。
风险指示：
货币战略出现超预期篡改。如国内经济超预期放缓、或国外货币战略超预期变化，国内货币战略可能出现超预期篡改。流动性出现超预期变化。如国内经济数据执续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
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分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
磋磨东谈主：洪青青
证券揣测敷陈：《通胀弱，期待货币宽》
敷陈发布日历：2025年4月10日
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